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就在上周三(4月4日)，證監會發審委第57次會議，深信服科技股份有限公司首發上市獲得通過。
深信服是一家備受關注的明星企業。在信息安全領域，深信服鼎鼎大名，所推出的上網行為管理、VPN等產品，被90%的中國政府部委級單位采用，進入了80%的中國世界500強企業。是國內安全領域的領導企業之一。
另一方面，深信服依據安全領域的優勢進入云計算領域，在2015年發布了基于超融合架構的企業云產品。產品發布之后，兩年內深信服的云計算業務收入就快速超過5億元，給同為超融合領域的競爭對手華為、華三等公司也帶來了不小的壓力。
正因為如此，很多社群內的小伙伴們認為，深信服才是真正的A股“云計算第一股”。
對比美股上市的超融合領導者Nutanix 。自16年上市以來Nutanix業績屢屢超出分析師預期，在大額虧損的情形下，最近一年股價漲幅超過165%，市值迅速躍升至500億元，深信服在上市以后又會表現如何呢？
今天翱翔云，就帶你來看看深信服這個“云計算第一股”。此外，相關客戶如果有企業云計算需求的，歡迎咨詢方案010-51658689 13911687483。
01 信息安全的領導企業
2000年底，何朝曦和中科大同學熊武、馮毅，分別從中興、華為離職，共同創立了深信服。在創立之初，深信服主要為企業提供一些軟件外包服務。隨后在2002年，深信服進入到VPN市場。
在當時很多國內的中小企業都有VPN網關的需求，但市場上國外廠商提供的VPN產品價格昂貴，又不符合國內的使用習慣。深信服通過開發價格低廉，符合國內中小企業應用環境的VPN，在兩年之內迅速發展為中國VPN市場的第一名。
研發VPN的過程中，深信服發覺用戶對于帶寬資源管理的需求，于是在2005年推出了一款具有中國特色的上網行為管理軟件，軟件的功能主要是限制非工作上網行為，比如限制用戶在上班時玩游戲、QQ聊天，訪問特定網站等等。
這款軟件被政府部門、企業集團廣泛使用，成為深信服最著名的產品之一。由此深信服迅速發展起來，此后營收規模以年均超過200%的速度增長，連續五年入選德勤高科技成長企業50強。
在此之后，深信服繼續保持著兩年迭代一次產品的速度，陸續推出了廣域網優化、應用交付、下一代防火墻等一系列的產品。
這些產品的成績均不俗。根據IDC、Frost&Sullivan的研究報告，深信服的上網行為管理軟件2015年、2016年保持國內市場占有率第一； SSL VPN從2008年至2014年保持中國市場占有率第一； VPN 2015年、2016年保持國內市場占有率第一；應用交付2014-2016年連續三年國內市場占有率第二，國產份額第一；下一代防火墻在2016年統一威脅管理類別中國內市場占有率第二。
深信服的一系列產品已經進入到全球近40,000家企業級用戶，包括80%的中國進入世界500強企業、90%的中國政府部委級單位、中國電信三大運營商以及中國規模最大的前10家銀行。
相比于早已經在A股上市的啟明星辰（002439）、綠盟科技（300369）等安全領域的競爭對手，深信服不僅毫不遜色，而且可以說具有相當的競爭優勢，是當之無愧的國內網絡安全領域的細分領導者之一。
也正因如此，此前深信服曾經搭建VIE架構準備在納斯達克上市，一度讓很多人惋惜。但所幸，深信服最終選擇在2016年拆除VIE，隨后申報了A股。
回顧深信服的成長之路，深信服能夠從一家小企業成長為國內安全領域的領導者，小汪@并購汪@添信資本覺得主要依靠三點：
1)對市場進行細分的發展思路。深信服的發展思路是，首先爭取在一個被人所忽視的前沿網絡設備市場取得第一，如果不能取得第一，就把細分市場再切割成更細的市場，投入更大的資源，嘗試取得領先優勢。一旦取得領先后就立即擴大市場范圍，進入其他市場開發新產品。
2)重視研發投入。深信服以年營業收入的15%固定投入研發，緊跟全球信息技術發展趨勢、貼近用戶需求，不斷更新迭代既有產品和解決方案，孵化培育新產品。核心研發能力優勢確保深信服能夠不斷進入新市場，抓住新市場的機會。
3)以代理為主的銷售渠道以及快速響應。深信服實行渠道代理銷售為主、直銷為輔的銷售模式，在全國32個省份有5000家以上的代理商，來自代理商的銷售比例達到95%以上。這個銷售模式與目前A股已經上市的安全企業顯著不同。通過這樣的銷售模式，深信服實現了在不同行業和地區的用戶廣泛覆蓋以及快速的產品導入。
02 轉型云計算
憑借著一系列的獨特的發展戰略，深信服在安全領域成為了一家明星企業。但深信服并不滿足于此。在2012年，深信服進一步推出了企業級無線相關產品，同時又在2015年推出了超融合架構以及云管平臺，正式進入云計算領域。
至于為什么深信服要轉型云計算，相信不需要小汪@并購汪@添信資本過多解釋。云計算利用分布式計算和虛擬資源管理等技術，通過網絡將分散的計算與存儲等ICT資源集中起來形成共享的資源池，以動態按需和可度量的方式向用戶提供服務。
用一個例子來比喻，以前用戶想要喝水需要自己建水廠，如今云計算時代，打開水龍頭就可以喝水，計算資源被轉化為了一種基礎設施，供用戶按需使用，按需付費。這樣的技術是革命性的，具有確定性的應用前景。
正因為如此，深信服進入云計算領域，由一家信息安全公司，變為了橫跨信息安全以及云計算兩大領域的企業。形成了信息安全、云計算、企業級無線三大業務領域。
如下表所示，深信服2015年度、2016年度、2017年度營業收入分別為13.18億元、17.50億元、24.72億元，復合增長率為36.93%。歸母凈利潤分別為3.44億元、2.43億元、6.00億元，復合增長率為20.37%。
由于一系列新產品的推出，以及不斷開拓新市場，深信服的業績持續快速增長。與此同時，深信服的加權平均凈資產收益率分別為17.52%、23.12%、38.07%，報告期內也在逐步提高。
分業務部門來看，信息安全是深信服成立以來的核心業務，主要產品包括上網行為管理、VPN、下一代防火墻、應用交付等。這一部分業務目前仍然為深信服貢獻了約60%左右的營收，營收占比最大。
而云計算和企業級無線是深信服近年來的重點發展領域。在2017年度，深信服的云計算業務實現了5.45億元的營業收入，營收占比為22.02%；企業級無線業務的營業收入是3.33億元，營收占比是13.46%。
如下表所示，深信服傳統主營的安全業務，營收占比已經由2015年的80%下降至目前的60%，云計算業務的占比已經由不足5%提升到了22%，營收占比快速增長。
從下游來看客戶來看，政府部門是深信服產品的第一大客戶，占比達到30%；教育部門是第二大客戶，收入占比達到17%。除此之外金融、能源、運營商行業的公司，也是深信服的主要客戶。
03 云計算第一股
本次深信服IPO備受關注，是因為很多社群內的小伙伴認為，深信服才是真正的云計算IPO第一股。在近年來興起的七牛云、Ucloud等新興云計算公司中，深信服是其中最早上市的一個。
由于云計算的概念非常寬泛，用友等SAAS軟件廠商也可以算作云計算的范圍之內。深信服究竟是不是真正的云計算第一股，或許很難有公論，但小汪@并購汪@添信資本認為深信服這家公司依然非常值得仔細研究。
在2015年推出首款云計算的產品之后，不到兩年內深信服的云計算收入，就從7000萬元迅速提升到了5.44億元。
目前，深信服已經將50%的技術研發人員投入到了云計算的研究當中，未來深信服或許會徹底轉型為一家云計算公司。
而且值得注意的是，深信服所推出的云計算服務，既不是公有云也不是私有云，而是基于超融合架構的企業云。
大家都知道，云計算可以分為公有云、私有云和混合云三類。公有云和私有云的云平臺搭建方法基本一致，底層都需要計算單元、存儲單元、網絡單元支持，傳統的軟硬件企業提供服務器、存儲器、路由器、操作系統等，云服務商通過虛擬化將底層軟硬件資源抽象分割，并通過云計算操作系統進行管理。
而私有云以及公有云的區別在于私有云通過內部網絡，為客戶單獨使用而構建的云，能提供對數據、安全性和服務質量的最有效控制，私有云的核心屬性是專有資源。公有云通過Internet網絡，由第三方提供商為用戶提供的能夠使用的云資源，核心屬性在于資源的共享。
那么，深信服基于超融合架構推出的云又是什么？
3.1 超融合架構+云管平臺
超融合這個概念，在2012年被正式提出，目前比較通行的超融合架構定義，是指在同一套單元設備(x86服務器)中不僅僅具備計算、網絡、存儲和服務器虛擬化等資源和技術，而且還包括緩存加速、重復數據刪除等元素。多節點可以通過網絡聚合起來，實現模塊化的無縫橫向擴展(scale-out)，形成統一的資源池。
這種超融合架構替代的是老牌存儲廠商EMC等的存儲產品。超融合架構以分布式計算為核心，具備更好的可靠性、隨機性能、可擴展性，部署運維成本和采購成本是傳統架構的70%。
全球范圍內最早推廣超融合架構的公司是美國的Nutanix，在2011年推出第一款超融合架構產品以后，Nutanix只用了五年時間就完成了上市，目前市值已經超過500億元人民幣。
而在國內及時跟進超融合架構的就是華為、華三和深信服等寥寥數家公司。華為、華三分別在2013、2014年發布了自己的超融合架構。深信服發布超融合架構是在2015年，相比于這兩家公司，深信服超融合架構的特點是支持虛擬化防火墻、應用防火墻WAF，支持其它廠家的服務器，尤其是舊服務器的利用。
更進一步，基于超融合架構，深信服推出了上層PAAS級別的云管平臺，可以提供完整的超融合一體機及超融合軟件+云管平臺的企業云計算服務。用通俗的語言來理解，這套服務相當于提供簡單的即插即用的私有的云平臺，提供的是云的一體機。
這套超融合架構的云有什么優勢呢？與公有云和私有云相比。使用公有云如阿里云，價格非常便宜，但相對而言缺乏定制靈活性，同時也涉及到數據敏感性的問題。而使用私有云的成本非常昂貴，構建一套私有云可能耗資超過百萬。深信服的這套基于超融合架構的云服務，比公有云更靈活，比私有云更便宜，典型的使用場景是中小企業自建機房。
用戶在采用超融合架構之后，沒有必要直接構建私有云。在滿足企業對應用程序移動性，安全性，數據完整性和控制的要求的同時，超融合架構提供了公有云的敏捷性，可擴展性和按需付費的經濟性。用戶可將oracle RAC等數據庫集群和ERP等關鍵應用部署到深信服企業云上。
3.2 國內市場份額名列第三
目前采用深信服的超融合云的客戶包括國家行政學院、南京理工大學、北京外國語大學等學校教育部門，金融機構包括海通期貨，此外深信服的桌面云還部署在文化部等中央政府部門。
根據IDC發布的報告，2016年深信服在國內超融合架構的市場份額是7.30%，排在華為、華三之后國內公司的第三位。根據2017年的統計數據，深信服的市場分額應該已經達到8%以上。
作為從網絡安全領域進入到云計算領域的廠商，深信服在2015年發布首款云產品后，短短兩年時間內取得這樣的成績，已經算是相當不錯了。
當然，小汪@并購汪@添信資本認為，這和深信服實行渠道代理銷售為主、直銷為輔的銷售模式有關。深信服的營銷網絡遍布全國，五千家代理商的廣泛的營銷網絡為云計算業務的快速導入提供了基礎。
04 從Nutanix看深信服的潛力
本次IPO深信服擬發行股份不超過4,001萬股，同時擬募集資金不超過13億元。很多小伙伴關心的還是本次深信服IPO之后的定價以及市場表現。
如果從信息安全公司的角度來看待深信服，目前A股上市的啟明星辰、美亞柏科（300188）等公司的動態市盈率都在50倍以上，估值相當不低。這意味著深信服在上市以后，作為安全領域的領導者之一，市值很有可能也將超過300億元。
如果從云計算公司的角度來看待深信服呢？美股上市的Nutanix或許是深信服最好的參照標的。
Nutanix是美國超融合領域的標桿型企業，在全球最早發布了超融合的產品。根據IDC發布的超融合企業競爭力排名，Nutanix在超融合領域競爭力在全球排名第一，2016年與SimpiVity一起占據了美國超融合市場接近70%的份額。
Nutanix將超融合軟件與現成的x86服務器相結合，以直銷的方式對外出售。此外Nutanix與戴爾、聯想、IBM均建立了OEM合作伙伴關系，將自己的軟件及硬件與戴爾聯想等公司的產品設備一起打包，通過OEM合作伙伴以集成設備的形式對外出售。很多老牌存儲廠商如EMC都受到了沖擊，被迫轉向超融合領域。
從2011年發布第一款超融合產品到2016年上市，Nutanix僅用了五年時間。上市以后，Nutanix的營業收入增速多次超出分析師預測。如下圖所示，2015財年，2016財年和2017財年Nutanix的總收入分別為2.41億美元，4.449億美元和7.669億美元，GAGR高達47%。
由于涉及到產品交付時間等問題，根據會計準則Nutanix銷售產品時不能立即確認所有收入，需要將部分銷售收入歸入遞延收入。如果將這部分遞延收入加總，2017財年Nutanix的營業總流水將超過13億美元。
這三年以內，Nutanix的終端客戶數量由1799個，迅速增長至7051個，其中包括約559家全球2000強企業。
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我們可以注意到，Nutanix未能實現盈利。在2015財年，2016財年和2017財年Nutanix分別發生凈虧損1.261億美元，1.685億美元和4.58億美元。導致Nutanix虧損最主要的原因就是高昂的銷售費用。目前Nutanix的銷售費用接近總流水Gross biling的50%。
但是這樣的嚴重虧損并沒有影響到Nutanix的市場表現。最近一年以來，Nutanix股價及市值上漲幅度超過177%，與此同時市銷率由4.45倍上漲至目前的9.29倍。這又是為什么呢？
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這里面的邏輯是，Nutanix目前高昂的銷售費用支出，只是短期內擴大客戶規模的臨時性措施。從客戶生命周期的角度來看，老客戶的重復購買和升級的需求，會在未來以幾何的形式帶動Nutanix營業收入以及利潤的增長。
根據Nutanix的內部統計，購買超融合架構產品18個月以上的老客戶，74%會有重復購買的需求，這些復購需求包括維護、更新、升級等等。平均下來。老客戶的復購金額，會是最初首次采購產品時的4.8倍。對于規模比較大的企業集團，比如Nutanix的559個全球排名前兩千強的大型企業集團客戶，這樣的復購需求帶來的銷售額，會是最初產品購買金額的8.1倍。而Nutanix復購金額最高的25名客戶，平均下來復購金額是初始購買產品金額的18.8倍。
這意味著，類似Nutanix這類超融合企業的估值，和當前銷售額水平會呈現一定正比的關系。這樣的比例關系未必是線性的，因為老客戶帶來的復購收入沒有太多銷售成本，估值中將會隱含未來利潤率提升的預期。
國外投行目前基本上用EV/ revenue來給這樣的超融合企業估值。Nutanix目前的EV/ revenue差不多約在9倍左右。
作為對比，目前深信服的超融合架構以及基于超融合的企業云、桌面云，銷售收入是5.45億元，這部分業務的價值預計將會接近50億元。雖然深信服的技術實力或許不如Nutanix，但國內超融合市場的潛力并不遜色，同時深信服憑借自身完善的代理銷售體系，在推出產品兩年內就迅速完成了云計算產品的導入，這是深信服所具有的優勢。
總而言之，作為很多社群內小伙伴們認為的“云計算第一股”，深信服的未來非常值得期待。
2018-05-22
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